Der Zusammenbruch des 20-Milliarden-Dollar-Kryptomarkts am Freitag: Die Postmortem-Analyse eines Bitwise-Portfoliomanagers

Der Ausverkauf am Freitag löste das aus, was Bitwise-Portfoliomanager Jonathan Man in einem am Samstag veröffentlichten Artikel auf Lieferung. Gewinne und Verluste werden gegen einen gemeinsamen Margin-Pool verrechnet, weshalb die Veranstaltungsorte in Stresssituationen ihr Engagement möglicherweise schnell umverteilen müssen, um die Bücher im Gleichgewicht zu halten.

Man, der leitende Portfoliomanager des Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, sagte, Bitcoin sei innerhalb einer einzigen Stunde um 13 % vom Höchststand zum Tiefststand gefallen, während die Verluste bei Long-Tail-Tokens weitaus steiler waren – er fügte hinzu, dass ATOM bei einigen „auf praktisch Null gefallen“ sei Veranstaltungsorte vor dem Rebound.

Er schätzte, dass etwa 65 Milliarden US-Dollar an offenen Positionen gelöscht wurden, wodurch die Positionierung auf das zuletzt im Juli erreichte Niveau zurückgesetzt wurde. Er argumentierte, dass die Schlagzeilenzahlen weniger wichtig seien als die Installation: Wenn die Unsicherheit zunimmt, weiten Liquiditätsanbieter ihre Angebote aus oder ziehen sich zurück, um Lagerbestände und Kapital zu verwalten, organische Liquidationen stoppen die Abwicklung zu Insolvenzpreisen und Veranstaltungsorte greifen auf Notfallinstrumente zurück.

Laut Man stützten sich Börsen in dieser Situation auf Sicherheitsventile.

Er sagte, dass an einigen Handelsplätzen die automatische Entschuldung eingesetzt habe und einen Teil der profitablen Gegenpositionen zwangsweise geschlossen habe, wenn auf der Verliererseite nicht genug Bargeld vorhanden sei, um die Gewinner zu bezahlen.

Er verwies auch auf Liquiditätstresore, die notleidende Ströme absorbieren – Hyperliquids HLP „hatte einen äußerst profitablen Tag“, sagte er, kaufte mit hohen Abschlägen und verkaufte in Spitzenzeiten.

Was scheiterte und was hielt

Man sagte, dass zentralisierte Handelsplätze die dramatischsten Verwerfungen erlebten, als die Auftragsbücher dünner wurden, weshalb Long-Tail-Token stärker brachen als Bitcoin und Äther.

Im Gegensatz dazu sagte er, dass DeFi-Liquidationen aus zwei Gründen gedämpft wurden: Große Kreditprotokolle neigen dazu, erstklassige Sicherheiten wie BTC und ETH zu akzeptieren, und Aave und Morpho haben „den Preis von USDe fest auf 1 US-Dollar festgelegt“, was das Kaskadenrisiko begrenzt.

Obwohl USDe weiterhin zahlungsfähig blieb, sagte er, dass es aufgrund der Illiquidität an zentralisierten Börsen um etwa 0,65 US-Dollar gehandelt wurde – was Benutzer, die es als Marge an diesen Handelsplätzen hinterlegten, anfällig für eine Liquidation machte.

Über direktionale Händler hinaus wies Man auf versteckte Risiken für marktneutrale Fonds hin. Er sagte, die wirklichen Risiken an Tagen wie Freitag seien betriebsbedingt – Algorithmen laufen, Börsen bleiben auf Kurs, genaue Markierungen, die Fähigkeit, Margen zu bewegen und Absicherungen pünktlich auszuführen.

Er kontaktierte mehrere Manager, die berichteten, dass alles in Ordnung sei, sagte aber, er wäre nicht überrascht, wenn „einige hochkarätige Handelsteams ausgetrickst würden.“

Man beschrieb auch die ungewöhnlich große Streuung zwischen den Handelsplätzen, indem er zitierte Die Spreads zwischen Binance und Hyperliquid auf ETH-USD liegen zeitweise bei über 300 USD.

Die Preise hätten sich von extremen Tiefstständen erholt, sagte er, und Positionierungsfluten hätten Chancen für Händler mit trockenem Pulver geschaffen. Man erwähnte auch, dass die Märkte angesichts des stark gesunkenen offenen Interesses fester in das Wochenende gestartet seien als am Tag zuvor