Wie der automatische Schuldenabbau auf Handelsplattformen von Crypto Perp selbst erfahrene Händler schockieren und verärgern kann

Auto-Deleveraging ist die Notbremse bei Krypto-Perpetuals, die einen Teil der Gewinnpositionen abbaut, wenn Konkursliquidationen die Markttiefe und die verbleibenden Puffer eines Handelsplatzes überfordern, wie Doug Colkitt, Gründer von Ambient Finance, in einem neuen X-Thread erklärt.

Perpetual Futures – „Perps“ in der Handelskurzformel – sind Kontrakte mit Barausgleich ohne Ablaufdatum, die sich über die Finanzierung widerspiegeln Zahlungen, nicht Lieferung. Gewinne und Verluste werden saldiert gegen einen gemeinsamen Margin-Pool und nicht gegen verschickte Münzen verrechnet, weshalb Veranstaltungsorte in Stresssituationen ihr Engagement möglicherweise schnell neu zuweisen müssen, um die Bücher im Gleichgewicht zu halten.

Colkitt bezeichnet ADL als den letzten Schritt in einem Risiko-Wasserfall.

Unter normalen Bedingungen wird ein aufgelöstes Konto in der Nähe seines Insolvenzpreises in das Auftragsbuch liquidiert. Wenn der Slippage zu groß ist, stützen sich die Veranstaltungsorte auf die von ihnen unterhaltenen Puffer – Versicherungsfonds, programmatische Liquidität oder Tresore, die der Aufnahme notleidender Ströme dienen.

Colkitt weist darauf hin, dass solche Tresore in turbulenten Zeiten lukrativ sein können, da sie mit hohen Abschlägen kaufen und bei starken Erholungen verkaufen; Er verweist auf eine Stunde während des Krypto-Crashs am Freitag, als der Tresor von Hyperliquid etwa 40 Millionen US-Dollar verbuchte.

Der Punkt, betont er, ist, dass ein Tresorraum keine Magie ist. Es folgt den gleichen Regeln wie jeder Teilnehmer und verfügt über eine begrenzte Risikokapazität. Wenn diese Abwehrkräfte erschöpft sind und immer noch ein Defizit besteht, ist ADL der Mechanismus, der die Zahlungsfähigkeit aufrechterhält.

Die Analogien in Colkitts Erklärung machen die Logik intuitiv.

Er vergleicht den Vorgang mit einem überbuchten Flug: Die Fluggesellschaft erhöht die Anreize, Freiwillige zu finden, aber wenn niemand beißt, „muss jemand aus dem Flugzeug geworfen werden.“

Wenn Gebote und Puffer den Verlust nicht auffangen können, „erhöht“ ADL einen Teil der profitablen Positionen, damit der Markt rechtzeitig abreisen und Verpflichtungen begleichen kann.

Er greift auch zum Kartenraum.

Ein Spieler in einer heißen Phase kann Tisch für Tisch gewinnen, bis der Raum praktisch keine Chips mehr hat; Den Gewinner zu kürzen ist keine Strafe, sondern die Art und Weise, wie das Haus das Spiel am Laufen hält, wenn die andere Seite nicht zahlen kann.

So funktioniert die Warteschlange

Wenn ADL ausgelöst wird, wenden Börsen eine Regel an, um zu entscheiden, wer zuerst reduziert wird.

Colkitt beschreibt eine Warteschlange, die drei Faktoren vereint: nicht realisierter Gewinn, effektiver Hebel und Positionsgröße. Diese Rechnung rückt in der Regel große, hochprofitable und stark verschuldete Konten in den Vordergrund – „die größten und profitabelsten Wale werden zuerst nach Hause geschickt“, wie er es ausdrückt.

Kürzungen werden zu voreingestellten Preisen gewährt, die an die Insolvenzseite gebunden sind, und werden nur so lange fortgesetzt, bis das Defizit ausgeglichen ist. Sobald sich die Lücke schließt, wird der normale Handel wieder aufgenommen.

Händler sträuben sich, weil ADL bei Spitzenmomentum und außerhalb des normalen Ausführungsflusses eine korrekte Position abschneiden kann.

Colkitt erkennt die Frustration an, argumentiert jedoch, dass die Notwendigkeit struktureller Natur sei. Tätermärkte sind Nullsummenmärkte. Hinter einem Vertrag steckt kein Lager mit echtem Bitcoin oder Ether, sondern nur Bargeldforderungen, die zwischen Long- und Short-Positionen wechseln.

In seinen Worten handelt es sich um „nur einen großen, langweiligen Haufen Bargeld“. Wenn eine Liquidation nicht zu oder über dem Konkurspreis abgewickelt werden kann und Puffer aufgebraucht sind, muss der Veranstaltungsort sofort wieder ins Gleichgewicht kommen, um Forderungsausfälle und kaskadierende Ausfälle zu vermeiden.

Colkitt betont, dass ADL selten sein sollten, und das ist an den meisten Tagen auch der Fall.

Standardliquidationen und Puffer erledigen in der Regel diese Aufgabe und ermöglichen den Abschluss profitabler Geschäfte zu ihren eigenen Bedingungen.

Die Existenz von ADL ist jedoch Teil des Pakts, der es Veranstaltungsorten ermöglicht, unbegrenzte, hochverschuldete Engagements anzubieten, ohne einen „unendlichen Strom von Verlierern auf der anderen Seite“ zu versprechen. Es ist die letzte Zeile im Regelwerk, die verhindert, dass der synthetische Spiegel von Spot unter Belastung bricht.

Er argumentiert auch, dass ADL das Gerüst freilegt, das normalerweise verborgen bleibt.

Die Täter erstellen eine überzeugende Simulation des zugrunde liegenden Marktes, aber extreme Tonbandaufnahmen stellen die Illusion auf die Probe.

Der „Rand der Simulation“ ist, wenn die Plattform ihre Buchhaltung offenlegen und das Risiko zwangsweise umverteilen muss, um Parität mit Spot zu wahren und eine Kaskade zu stoppen. In der Praxis bedeutet das eine transparente Warteschlange, veröffentlichte Parameter und zunehmend Bildschirmanzeigen, die den Konten zeigen, wo sie in der Warteschlange stehen.

Colkitts umfassendere Botschaft ist pragmatisch.

Kein Mechanismus kann ein schmerzloses Abwickeln garantieren, nur vorhersehbare. Der Grund dafür, dass ADL heftige Reaktionen hervorruft, liegt darin, dass es Gewinner und nicht Verlierer trifft, und das oft im sichtbarsten Moment des Erfolgs. Der Grund dafür besteht darin, dass es der einzige Schritt ist, der übrig bleibt, wenn die Märkte sich weigern, sich zu klären, und die Puffer erschöpft sind.

Im Moment wetten die Börsen darauf, dass klare Regeln, sichtbare Warteschlangen und dickere Puffer den ADL so halten, wie er sein sollte – ein Backstop, den man selten sieht, aber nie ignoriert.